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最新消息：徐高：降息并非必須 貨幣寬松重點在擴信用｜首席對策

來源：第一財經

記者：梁相宜


(資料圖)

攝像：趙力 侯天一

美國10月通脹數據出爐，CPI、核心CPI均大幅低于市場預期。受此影響，包括美國三大股指、歐洲、東南亞股市接連出現大漲。市場對美國10月CPI數據反應如此之大的主要原因是美國持續(xù)“爆表”的通脹率似乎出現了降溫跡象。市場據此預期，美聯儲的加息風暴或將停歇，美聯儲12月加息50個基點的概率遠遠超出75個基點。在數據公布后，離岸人民幣兌美元短線拉升400點，在岸人民幣兌美元短線拉升300點。不過，市場狂歡過后，是否可以以一次數據判斷美國國內貨幣政策的精準走向？并由此推斷金融市場未來的走勢？恐怕還為時尚早。

匯市頻繁震蕩，反映全球經濟怎樣的格局？10月美國通脹數據下行，是否意味著通脹已經被有效控制？美聯儲貨幣政策接下來走向如何？美元指數已經見頂？人民幣對美元匯率走勢如何？中美通脹周期截然不同，帶來的最大不確定性是什么？國內貨幣政策關注的主要矛盾是什么？第一財經《首席對策》專訪中銀國際證券首席經濟學家徐高。

徐高的主要觀點：

美聯儲加息是全球匯市震蕩源頭

人民幣匯率指數處于30年最高的強貨幣水平

美聯儲持續(xù)向市場傳遞控制通脹信號

人民幣溫和貶值 對國內金融市場沖擊不大

匯率可能是當前央行是否降息的緊約束

降息并非必須 貨幣寬松重點應放在傳導環(huán)節(jié)

民間外匯資產負債狀況明顯改善 人民幣韌性增強

匯率穩(wěn)定根本上有賴于經濟基本面穩(wěn)定

美各類金融資產價格已明顯偏離基本面

目前炒匯風險較大 應更關注國內低估值股票投資機會

美聯儲加息是全球匯市震蕩源頭 ?

第一財經：我們看到現在全球的匯市都是出現了一個頻繁的震蕩，人民幣兌美元急速貶值，英鎊、日元等貨幣貶值就更多了，怎么來看這個現象，反映了現在全球經濟什么樣的格局？

徐高：我想現在全球匯市震蕩的源頭，應該還是在美元。美聯儲大幅度的加息，然后再縮表，貨幣收緊的這種力度，應該說是幾十年來沒有看到過的。這么強的這種貨幣的緊縮導致美國國內從包括國債在內，各類資產收益率上得非常快，利率上得非常高。那么這樣的話當然資金就要從全球向美國去流動，就導致全球各種貨幣相對美元都是有比較明顯的貶值。

當然人民幣對美元也有貶值，但其實我們要看到就是人民幣雖然對美元貶值，但其實人民幣對美元貶值的幅度還是有限的，所以人民幣其實對其他貨幣還是挺強的。所以在美元走強的過程，人民幣其實也不算弱，但是確實全球各個貨幣包括人民幣兌美元都還是在貶值。我想往后看，因為美國它貨幣緊縮的目的也很明確，要控制它國內通脹，而美國國內通脹應該說到目前為止也沒有辦法說已經得到控制，所以說貨幣的緊縮還會持續(xù)一段時間。

人民幣匯率指數處于30年最高的強貨幣水平

第一財經：您的最新研報認為，雖然美元指數很高，是強美元，但是同時人民幣也是一個強貨幣的態(tài)。

徐高：如果看人民幣對一籃子貨幣的加權平均匯率、有效匯率的話，那么現在人民幣的匯率指數應該處在30年來的最高的水平。當然美元現在大概也處在15年的最高水平，所以其實單看人民幣和單看美元這兩個貨幣都很強，但確實美元走得比人民幣更強，所以近期我們看到人民幣兌美元是貶值的，但貶值的幅度還是有限的。

美聯儲持續(xù)向市場傳遞控制通脹信號

第一財經：全球匯率出現震蕩，最直觀的一個原因就是美聯儲的大幅度加息。上周鮑威爾表示加息終端利率可能比9月份的預期還要高，接下來這幾天我們看到美聯儲其他官員也表示終端利率可能會上到5%，而且最近很多機構都認為2023年可能美國還是不會出現降息，您怎么看今年第四季度，包括明年整體的一個美聯儲的貨幣政策的走向？

徐高：我想首先美聯儲貨幣緊縮的目的還是要控制通脹，所以通脹應該是貨幣政策，美國貨幣政策會怎么走，會不會調整的一個最重要的看點。那么從現在的數據來看的話，應該說美國通脹我覺得還遠遠不能說已經被控制住了，通脹壓力仍然比較明顯。所以從這個角度來說，我想美聯儲貨幣的緊縮還會持續(xù)。

另一方面我想前期，就是大概可能在半個月、一個月前市場上又有一些聲音在探討，說美元美聯儲何時重回寬松。因為大家考慮到現在加息這么猛，美國經濟肯定是要走向衰退的。我想這種預期當然有它的道理，但是恐怕不是美聯儲想看到的，美聯儲還是希望向市場傳遞一個信號，就是現在仍然是通脹是主要矛盾，所以繼續(xù)會采取比較緊縮的政策來控制通脹，我覺得他近期這種密集表態(tài)，其實也是在向市場傳達信息，來調整市場的預期。

我覺得肯定是叫數據依存的，要看尤其看通脹數據的走勢。那么至少從現在的數據來看，我覺得恐怕現在這次加息，就是最近75基點肯定不是最后一次。我想今年年底到明年可能還會有兩三次加息，然后到明年上半年我覺得再來看通脹的走勢，再來研判說貨幣緊縮態(tài)勢是不是會延續(xù)2023年全年。

人民幣溫和貶值 對國內金融市場沖擊不大

第一財經：人民幣長時間的承壓，可能會造成一些什么樣的影響？

徐高：我覺得其實對我們國家來講，人民幣匯率帶來的這種影響，對經濟帶來影響其實相對沒有那么大。人民幣的這種溫和貶值，應該說對國內經濟來講有利有弊，我覺得可能如果從正面來講的話，匯率的下降實際上有利于中國出口的這種穩(wěn)定，因為現在出口其實也面臨下行壓力。所以我覺得從目前來看，人民幣匯率對國內經濟，對國內金融市場的沖擊不算太大。

第一財經：中美兩國通脹周期不同所帶來的這種沖擊，您認為最大的一個不確定性是什么？

徐高：我想通脹的差距其實反映的就是供需矛盾，中國和美國是截然不同的。美國因為通脹高需要通過貨幣緊縮來抑制通脹，國內是通縮壓力比較明顯，所以貨幣政策要保持寬松。

過去長時間美國的利率是低于中國利率的，但是在最近這半年，美國利率是顯著高于中國利率的，那么這種利差的變化實際上導致的就是資本的流動以及隨之而來的人民幣的匯率。

所以從這個角度來說，我想可能通脹的這種差距最終最主要的壓力應該體現在人民幣匯率上。盡管現在人民幣匯率應該說是整體受控的，但是在這種背景下，中外利差那么大的背景下，我想人民幣面臨這種貶值的風險，我想一定也是央行它必須要關注的。

匯率可能是當前央行是否降息的緊約束

第一財經：國內的貨幣政策，您剛才提到了利差的原因，這可能是對于我們未來實施貨幣政策有一定的掣肘，但同時我們國內的CPI確實是現在增長比較緩慢，是釋放了一定的貨幣政策可以去實施的空間的，所以這一內一外兩方面，貨幣政策的實施有一個什么樣的平衡方法？

徐高：確實中美的這種周期的差異太大。所以這個時候其實我覺得相比國內來講，外面的匯率的因素可能是央行在考慮是不是現在降息的時候，可能更加緊的一個約束。而且從國內情況來講，我覺得其實現在國內也不宜通過降息的方式來穩(wěn)增長。

因為我們其實看到就是說現在國內貨幣政策其實在貨幣市場，在金融市場流動性非常充裕了，甚至可以講說流動性是泛濫的。但是從貨幣市場，從金融市場向實體經濟的廣義貨幣的這種傳導、派生是非常阻塞的，社融一直到九月份增長是非常緩慢的。所以現在國內其實我覺得需要的不是降息，國內需要的是要刺激社融、刺激信貸、刺激債券的發(fā)行，通過這樣的方式把金融市場的流動性導入實體經濟。

所以我覺得其實降息從國內角度來講，也不是必須的，或者是必要的。就是現在貨幣寬松的這個重點，我覺得應該放在從金融市場向實體經濟的傳導這個環(huán)節(jié)，核心是要刺激社融，就是擴信用，我覺得這個是現在的關鍵。

民間外匯資產負債狀況明顯改善 人民幣韌性增強

第一財經：我們再來看整體國內的關于穩(wěn)匯率的政策，從政策和基本面來看，我們還需要做些什么？

徐高：其實我覺得過去這一大半年，應該說我們國內穩(wěn)匯率工作還是做得相當不錯的。就在美元大幅升值，全球貨幣都相對美元大幅貶值的時候，我們人民幣匯率還算是穩(wěn)健的。我想這個背后很重要的原因是因為我們國內民間的外匯的資產負債狀況相比前些年是有明顯改善的。

一方面2015年811匯改之后，在2015年之前，其實我們國內居民和企業(yè)的外匯的負債是比較多的。因為當時人民幣單邊升值，大家有動力去增加外匯負債，但是后來2015年匯改之后，人民幣進入這種雙向波動局面，所以我們外債，就是民間的外債的累積明顯就受到了控制。

然后新冠疫情爆發(fā)之后，因為我們出口不錯，所以由出口帶來這種外匯流入，又使得民間的外匯資產負債狀況變得更加良好。所以我想這個是我們人民幣有韌性的很重要的原因。所以我們看到央行近期在人民幣現貨市場上通過中間價，實際上也在釋放出要穩(wěn)人民幣匯率的信號。所以我們想往后看，人民幣可能貶值壓力仍然是會存在，但是還是一個比較溫和的貶值，溫和受控的貶值。

匯率穩(wěn)定根本上有賴于經濟基本面穩(wěn)定

第一財經：我們能從現在這一輪海外經濟體他們對于穩(wěn)匯率的政策能有什么樣的經驗或教訓？

徐高：匯率的穩(wěn)定還是有賴于國內經濟的穩(wěn)定。我想匯市更多反映，比如人民幣會反映出大家對中國經濟的這種信心。那么其實要穩(wěn)住匯率最根本的辦法還是要把中國經濟給它穩(wěn)住。只要把經濟穩(wěn)住了，我覺得其實匯率也不會有太大的問題。

美各類金融資產價格已明顯偏離基本面

第一財經：我們看到匯率的波動可能接下來還會維持一段時間，在這種基礎上，國內的投資者我們的資產配置會需要有些什么樣的調整嗎？

徐高：我覺得首先人民幣匯率在我前面講的，其實它對國內金融市場的沖擊是不大的，而且美元現在確實處在一個比較高的水平，但是很明顯的是現在美國這種貨幣緊縮，它導致美國的各類資金融資產價格已經明顯偏離了它的基本面。你如果比如看一年、兩年，我覺得現在局面是不可維持的。也就意味著現在美元它的匯率應該可能已經超過已經高于它長期的這種均衡的水平了，所以未來我想美元可能還會走弱的，但是在走弱的這之前可能還有進一步上升的空間。

所以這個時候我覺得如果我們要去國外投資，就比如美國這邊美元漲了很多，然后就要去換匯，我覺得恐怕風險還是比較大的，因為匯率市場波動比較大。所以我覺得在這個時候其實國內相對來說，因為前期經濟下行壓力比較大，所以股票市場的這種估值也被壓得比較低，那么接下來我想很多經濟工作可能會有更多積極的信號出來，我覺得這個時候不妨關注一下比較低估值的這種股票帶來這種投資機會。

第一財經：所以你認為美元接下來還有一定的上升空間？因為現在很多機構認為它基本上已經到了一個最高估的位置了。

徐高：我覺得這種可能性是存在的。所以短期我覺得不好講說什么時點美元就已經見頂了，但是從更長期來看，比如看未來的一年、兩年、三年，我覺得現在美元應該肯定是超過它長期的這種均衡水平。

標簽： 貨幣寬松 貨幣政策 首席對策

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