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券結(jié)模式又邁一大步！首只類QFII結(jié)算模式基金發(fā)行，迎券商與公募熱情“探班”，與現(xiàn)行兩大模式有何不同

來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社（上海，記者 韓理）訊，作為公募交易結(jié)算的創(chuàng)新模式，券結(jié)模式近兩年得到了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，參與的券商越來越多，采用券結(jié)模式的基金公司也越來越多，從一級(jí)法人結(jié)算模式到券商結(jié)算模式，再到類QFII運(yùn)作模式，近期券結(jié)模式又迎來了一次創(chuàng)新。

這一具有著強(qiáng)烈創(chuàng)新特色的新券結(jié)模式，也被稱為虛頭寸類QFII模式。在類QFII模式下，公募基金參照QFII模式，通過證券公司進(jìn)行交易申報(bào)，由托管銀行進(jìn)行結(jié)算，在這種模式下，資金存放在托管銀行的托管賬戶，無須銀證轉(zhuǎn)賬到證券公司。這也成為類QFII模式的與一般券結(jié)模式的最大不同點(diǎn)。

在廣發(fā)證券看來，虛頭寸類QFII模式有四個(gè)亮點(diǎn)：一是虛頭寸，即以虛頭寸指令對接，資金無需三方存管；二是傭金計(jì)提，即以結(jié)算數(shù)據(jù)為依據(jù)，不劃扣傭金，清算無尾差，同時(shí)提高資金利用率；三是交易交收主體分離，化解券商正回購擔(dān)保交收規(guī)模瓶頸；四是日終資金對賬，實(shí)現(xiàn)券商與托管行系統(tǒng)對接對賬，防范資金結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。

“簡單講，類QFII模式下，結(jié)算又回到銀行托管，就重新兼顧了托管行的利益。”有行業(yè)人士分析稱，“虛頭寸指令對接，即產(chǎn)品資金集中存放在托管行，無需三方存管，不需要銀轉(zhuǎn)證存入證券公司開立的資金賬戶?！?/p>

券結(jié)模式迎創(chuàng)新，虛頭寸類QFII模式來了

博道基金是首批試水券結(jié)模式的一批基金公司，正發(fā)行中的新基金——博道盛興一年持有同樣采用券結(jié)模式。這只產(chǎn)品所采用的券結(jié)模式就是以類QFII模式進(jìn)行了創(chuàng)新。

這也是廣發(fā)證券、興業(yè)銀行、博道基金三方聯(lián)合，自主設(shè)計(jì)研發(fā)的虛頭寸類QFII模式，為市場各方機(jī)構(gòu)提供了新的交易結(jié)算模式。由于對三方系統(tǒng)有較高要求，這其中的科技投入成為亮點(diǎn)。首先是三家機(jī)構(gòu)都擁有比較強(qiáng)的信息技術(shù)系統(tǒng)建設(shè)能力，如博道基金旗下產(chǎn)品的交易清算系統(tǒng)全部自主開發(fā)，這就為公司能夠解決類QFII產(chǎn)品的運(yùn)作痛點(diǎn)提供了強(qiáng)有利的自主開發(fā)及建議權(quán)。

從一級(jí)法人結(jié)算模式到券商結(jié)算模式，再到類QFII運(yùn)作模式，這無疑又是一次巨大創(chuàng)新。

如何理解類QFII模式模式與一般券結(jié)模式的不同？

記者了解到，一般券結(jié)模式下，基金公司通過證券公司交易系統(tǒng)參與交易，證券公司交易系統(tǒng)對基金公司的交易指令進(jìn)行驗(yàn)資驗(yàn)券、異常交易等合規(guī)性校驗(yàn)，并由券商負(fù)責(zé)結(jié)算。這樣的模式下，資金分散管理，證券交易資金需實(shí)際劃撥到券商，資金劃撥時(shí)間受到銀證轉(zhuǎn)賬時(shí)間范圍限制。

進(jìn)行創(chuàng)新后，產(chǎn)品資金不是集中于原來的證券公司資金賬戶，而是集中存放在托管行。從程序中，需要做到的是將托管行和券商打通。這一舉動(dòng)，免去了資金轉(zhuǎn)換的步驟，同時(shí)發(fā)揮了銀行和券商的作用。在業(yè)內(nèi)人士看來，這是一個(gè)基金、券商、銀行三方共贏的模式。

記者在采訪中還了解到，原有QFII模式中相關(guān)三方之間存在無法高效運(yùn)作的痛點(diǎn)。原有QFII多采用郵件、EXCEL、電話等溝通方式來實(shí)現(xiàn)三方之間的管控、監(jiān)督與信息傳輸流程，互相的交易及清算等主業(yè)務(wù)系統(tǒng)之間未形成三方相對統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化傳輸接口。

此次博道基金、廣發(fā)證券、興業(yè)銀行三方合作的類QFII模式試點(diǎn)產(chǎn)品，解決了該類產(chǎn)品高效運(yùn)作中的上述痛點(diǎn)，在系統(tǒng)直連、賬戶管理、場內(nèi)清算、場外清算等多個(gè)環(huán)節(jié)完成了系統(tǒng)升級(jí)改造，三方還協(xié)同交易所、結(jié)算公司進(jìn)行系統(tǒng)聯(lián)測等工作。

券結(jié)模式在2022年迎來爆發(fā)

從2017年底發(fā)起首批試點(diǎn)，再到2019年初試點(diǎn)工作轉(zhuǎn)入常規(guī)，公募基金采用證券公司交易模式業(yè)務(wù)已有4年。不過券結(jié)模式迎來爆發(fā)，還是在2021年。根據(jù)Wind數(shù)據(jù)，2021年全年一共有144只新成立基金采用了券結(jié)模式。

2021年2月1日，南方興潤價(jià)值一年持有實(shí)現(xiàn)了“一日售罄”，該基金發(fā)行份額為148.69億份，是目市場上發(fā)行份額最大的券結(jié)模式基金。

去年末，睿遠(yuǎn)基金發(fā)行的睿遠(yuǎn)穩(wěn)進(jìn)配置兩年持有成為年末爆款。受限于募集上限，最終該基金發(fā)行總規(guī)模為99.51億元，這只基金是發(fā)行規(guī)模僅次于南方興潤價(jià)值的券結(jié)基金。

此前，在2020年發(fā)行份額最大券結(jié)基金是蜂巢添禧87個(gè)月定開債，達(dá)79.90億份；2019年發(fā)行份額最大的是睿遠(yuǎn)成長價(jià)值，達(dá)58.74億份；2018年發(fā)行份額最大的是東方阿爾法精選，達(dá)11.64億份。

2021年新成立144只的券結(jié)基金，相較于前一年的62只，同比增長了132.26%。今年以來，截至2月22日，已經(jīng)有23只券結(jié)基金成立。

在這其中，除了根據(jù)要求必須使用券結(jié)的基金公司，一些老基金公司也開始陸續(xù)發(fā)行采用券結(jié)模式的基金。比如中歐基金的中歐多元價(jià)值三年持有、華安基金的優(yōu)勢精選、天弘基金的天弘MSCI中國A50互聯(lián)互通等。

此外，還有存量基金開啟券結(jié)模式的轉(zhuǎn)換。比如，在2021年6月30日成立的大成核心趨勢混合，在成立三個(gè)月之后，大成基金發(fā)布公告稱，為更好地滿足投資者的需求，提升大成核心趨勢混合基金的市場競爭力，于9月10日啟動(dòng)了該基金證券交易模式的轉(zhuǎn)換工作，上述轉(zhuǎn)換工作已于2021年9月10日完成。

券結(jié)模式是券商與公募的雙向選擇

大成基金券商業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人認(rèn)為，隨著券商從原來傳統(tǒng)的經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式加速向財(cái)富管理業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，他們希望推出更多定制化、個(gè)性化的產(chǎn)品用于維護(hù)及開拓高凈值客戶群體，在此背景下與基金公司開展券結(jié)產(chǎn)品的合作。

“對券商來說，發(fā)行券結(jié)產(chǎn)品可以根據(jù)高凈值客戶群體的投資需求，選擇匹配投資需求風(fēng)格的基金經(jīng)理?！痹谏鲜鲐?fù)責(zé)人看來，向高凈值客戶提供定制產(chǎn)品，能更好地滿足投資者個(gè)性化的需求。

一家采用券結(jié)模式的公募基金人士告訴財(cái)聯(lián)社記者，隨著財(cái)富管理轉(zhuǎn)型提速，券商希望通過與優(yōu)秀基金管理人深度合作，將散戶機(jī)構(gòu)化，提高市場份額占比，實(shí)現(xiàn)彎道超車。

“其實(shí)散戶機(jī)構(gòu)化，是經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)交易傭金競爭后的必然選擇，隨著散戶的傭金費(fèi)率下滑，券商以往經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)模式的獲利空間已經(jīng)很小?！痹谒磥?，相比起萬1左右的交易傭金費(fèi)率，券商通過基金代銷帶來的傭金在萬7至萬8的水平，發(fā)力基金代銷，也意味著券商傭金收入的提升。

“基金產(chǎn)品轉(zhuǎn)向券結(jié)產(chǎn)品代銷，對于投資者來說，可提升客戶體驗(yàn)，對于券商來說，一個(gè)重要體現(xiàn)在傭金收入上，除了正常傭金分成，還有加‘杠桿’的部分，即來自銀行銷售部分基金的成交傭金?！鄙鲜龉既耸糠Q。

除了傭金收入以外，產(chǎn)品的客戶維護(hù)費(fèi)也能將券商跟公募基金的利益更深度綁定。財(cái)聯(lián)社記者了解到，目前公募基金的管理費(fèi)中，涵蓋了結(jié)算給代銷渠道的客戶維護(hù)費(fèi)。

一般來說，代銷渠道按照保有規(guī)模的大小得到相應(yīng)的客戶維護(hù)費(fèi)。對于個(gè)人客戶而言，代銷渠道的客戶維護(hù)費(fèi)最多占管理費(fèi)的50%，該費(fèi)用按日計(jì)提，按季度結(jié)算。如果代銷機(jī)構(gòu)的保有規(guī)模越大，客戶維護(hù)費(fèi)也就更可觀。

券結(jié)基金可以通過“結(jié)算費(fèi)＋客戶維護(hù)費(fèi)”，使基金公司和券商利益高度一致?！皩τ诨鸸径?，以往券商賣產(chǎn)品是前端激勵(lì)，利益導(dǎo)向決定了一些券商在存在‘倒量’沖動(dòng)，但基金公司則希望各方共同穩(wěn)定產(chǎn)品的保有規(guī)模，券結(jié)模式讓雙方利益更為一致?！绷硪还蓟鹑耸恳脖硎尽?/p>

“事實(shí)上，基金公司也希望通過這種方式，在托管行外增加券商作為主銷渠道之一，將利益與券商一致化，提高首發(fā)銷量和留存?！鄙鲜鋈耸空f。

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