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啤酒股“浮華背后”：高端化+提價(jià)為何難奏凱歌？

來(lái)源：英為財(cái)情

“豐收”的財(cái)報(bào)沒(méi)能令啤酒板塊的“喝酒”行情再現(xiàn)。

2022年3月以來(lái)，港股和A股啤酒板塊行情持續(xù)低迷。其中華潤(rùn)啤酒（00291）股價(jià)自3月以來(lái)跌幅將近30%；青島啤酒股份（00168）和百威亞太（01876）跌幅將近20%。A股方面，重慶啤酒（600132.SH）、燕京啤酒（000729.SZ）等公司股價(jià)出現(xiàn)不同程度下跌。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP觀察，啤酒股的股價(jià)走勢(shì)與行業(yè)2021年度業(yè)績(jī)表現(xiàn)大相徑庭。國(guó)產(chǎn)“雙龍頭”華潤(rùn)啤酒和青島啤酒的營(yíng)收均在2021年恢復(fù)正增長(zhǎng)，其中華潤(rùn)啤酒在2021年實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)45.9億元（人民幣，下同），同比增長(zhǎng)119.05%；青島啤酒實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)31.55億元，同比增長(zhǎng)43.34%。重慶啤酒和珠江啤酒（002461.SZ）2021年業(yè)績(jī)也延續(xù)不同程度增長(zhǎng)。

作為高端啤酒代表，百威亞太2021年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收67.88億美元，同比增長(zhǎng)21.47%，凈利潤(rùn)9.81億美元，同比增長(zhǎng)82.68%。

成本上漲壓力猶存

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，良好的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)未能推動(dòng)酒企股價(jià)在財(cái)報(bào)季繼續(xù)上行，主要原因之一是高成本導(dǎo)致的盈利困境尚未完全消除。

以青島啤酒為例，公司在2021第四季度的營(yíng)收為33.95億元，同比增幅僅為1.7%；歸母凈利潤(rùn)為虧損4.55億元，扣非凈利潤(rùn)虧損金額達(dá)到10.09億元，同比下滑約17%。第四季度出現(xiàn)虧損，主要由疫情影響以及銷售淡季使得固定成本攤銷所致。

此外，青島啤酒2021第四季度的銷售毛利率為-18.01%同比下滑了46個(gè)百分點(diǎn)，公司稱，毛利率下滑為會(huì)計(jì)準(zhǔn)則調(diào)整及原材料上漲所致。

事實(shí)上，以原材料上漲導(dǎo)致的成本壓力已在整個(gè)啤酒市場(chǎng)蔓延。例如，華潤(rùn)啤酒2021年下半年的銷售毛利率為34.67%，較2020年下半年36.03%的銷售毛利率下滑1.36個(gè)百分點(diǎn)。重慶啤酒2021年第四季度毛利率下滑至37.92%，低于全年50.94%的銷售毛利率表現(xiàn)，也大幅低于2021年第三季度55.06%的銷售毛利率。

浦銀國(guó)際近期發(fā)布的重慶啤酒研報(bào)顯示，公司管理層預(yù)測(cè)2022年原材料成本(包括釀酒材料與包材)同比上升10%左右。這意味著，成本上漲壓力未來(lái)還將一定程度影響啤酒企業(yè)盈利能力。

高端化+提價(jià)，應(yīng)對(duì)成本壓力“兩板斧”

需要注意的是，為應(yīng)對(duì)成本上漲壓力，啤酒企業(yè)祭出了“兩板斧”。一是加快產(chǎn)品高端布局，二是對(duì)產(chǎn)品進(jìn)行提價(jià)。

從消費(fèi)端來(lái)看，中國(guó)啤酒高端化趨勢(shì)已經(jīng)形成。根據(jù)Euromonitor數(shù)據(jù)顯示，2015-2020年，中國(guó)高端啤酒消費(fèi)量占比由2015年7.1%提高到2020年的11%，遠(yuǎn)低于海外成熟市場(chǎng)美國(guó)的42.1%；高端啤酒市場(chǎng)規(guī)模占比從2015年的24.6%提升至2020年的35%。不考慮2020年疫情的影響，高端啤酒在2015-2019年銷量實(shí)現(xiàn)CAGR約10%，市場(chǎng)規(guī)模實(shí)現(xiàn)CAGR約13.5%。

德邦研究所預(yù)測(cè)，以2019年數(shù)據(jù)為基數(shù)，預(yù)計(jì)2020-2024年高端啤酒市場(chǎng)規(guī)模GAGR約9.5%，2024年將達(dá)2,800億元，市場(chǎng)占比將提高到40%左右；預(yù)計(jì)2024年高端啤酒消費(fèi)量將突破500萬(wàn)千升，占比將提高到13.9%，這將帶動(dòng)行業(yè)整體噸位價(jià)的上漲。

在此背景下，啤酒企業(yè)高端化成果顯著。以青島啤酒為例，公司在2021年實(shí)現(xiàn)啤酒銷售793萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)1.38%，其中，青島啤酒高檔以上產(chǎn)品實(shí)現(xiàn)銷量52萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)14.2%。

產(chǎn)品提價(jià)方面，為應(yīng)對(duì)麥芽、包材等原材料成本上漲壓力，青島啤酒已對(duì)部分銷售區(qū)域進(jìn)行相應(yīng)調(diào)價(jià)策略，并將在啤酒消費(fèi)旺季前進(jìn)行實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)傳導(dǎo)。

高端化+提價(jià)策略之下，2021年青島啤酒所有產(chǎn)品銷售均價(jià)提升到0.37萬(wàn)元/千升，同比增長(zhǎng)6%，其中青島啤酒主品牌價(jià)格達(dá)到0.46萬(wàn)元/千升，同比提升2%，嶗山品牌受益于提價(jià)和品牌升級(jí)，銷售均價(jià)達(dá)到0.27萬(wàn)元/千升，同比增長(zhǎng)4%。

華潤(rùn)啤酒作為產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)和產(chǎn)品提價(jià)的另一個(gè)受益者，2021年銷售表現(xiàn)良好。公司期內(nèi)實(shí)現(xiàn)啤酒銷量1,106萬(wàn)千升，同比下降0.4%。其中，高檔及以上啤酒銷量達(dá)到186.6萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)27.8%，占總銷量比重達(dá)到16.9%，同比提升3.7個(gè)百分點(diǎn)。公司產(chǎn)品銷售均價(jià)達(dá)到3,020元/千升，同比增長(zhǎng)6.6%。

據(jù)東方證券研報(bào)，2022年受原材料成本上漲等多重因素影響，華潤(rùn)啤酒預(yù)計(jì)加速推進(jìn)高端化，并對(duì)部分產(chǎn)品直接提價(jià)，預(yù)期毛利率仍有望提升。公司多款新品將上市，包括雪花全麥純生、喜力無(wú)醇啤酒、黑獅果啤等，繼續(xù)加碼次高檔及以上產(chǎn)品，打開(kāi)新的增長(zhǎng)空間。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，青島啤酒中長(zhǎng)期在高端市場(chǎng)具備先發(fā)優(yōu)勢(shì)，一條主線是為青島主品牌對(duì)嶗山等品牌的置換升級(jí)，另一方面青島啤酒聚焦純生、白啤等高端大單品，隨著公司推進(jìn)“青島啤酒主品牌+嶗山啤酒第二品牌”的品牌戰(zhàn)略，公司高端啤酒銷售有望持續(xù)放量，從而將盈利能力將進(jìn)一步改善。

華潤(rùn)啤酒作為國(guó)內(nèi)啤酒高端化的先行者，也在采取多重措施提升高端化水平。一方面通過(guò)自主研制高端新品，彌補(bǔ)價(jià)格帶空缺;一方面通過(guò)收購(gòu)國(guó)際品牌喜力，獲得旗下產(chǎn)品。2019年后，華潤(rùn)啤酒確定了“4+4”產(chǎn)品組合的策略，通過(guò)四大本土品牌(SuperX、馬爾斯綠、匠心營(yíng)造、臉譜)和四大國(guó)際品牌(喜力、蘇爾等)的共同發(fā)力，打造華潤(rùn)啤酒的高端化發(fā)展之路。

市場(chǎng)爭(zhēng)奪或愈發(fā)激烈

從青島啤酒和華潤(rùn)啤酒2021年總體銷售數(shù)據(jù)看，龍頭企業(yè)的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)已不依賴銷量增長(zhǎng)，但并不意味著市場(chǎng)爭(zhēng)奪不再重要。事實(shí)上，部分酒企并沒(méi)有因?yàn)檎莆樟颂醿r(jià)的“財(cái)富密碼”而放棄“開(kāi)疆拓土”的決心。其中，重慶啤酒和百威亞太為典型代表。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，重慶啤酒旗下嘉士伯中國(guó)，在新疆、寧夏、重慶、云南等省份擁有非常堅(jiān)實(shí)的基本盤(pán)和市場(chǎng)控制力。2017年起，嘉士伯中國(guó)以西部為根基，推進(jìn)“大城市戰(zhàn)略”向東部地區(qū)進(jìn)發(fā)。通過(guò)高端品牌開(kāi)拓非核心銷售區(qū)域的大城市市場(chǎng)，再逐步滲透大城市的周邊地區(qū)，以搶占市場(chǎng)份額。2021年，重慶啤酒實(shí)現(xiàn)銷量278.9 萬(wàn)噸，同比增長(zhǎng)15.1%，噸價(jià)達(dá)到4601元，同比提升5%。2022年，重慶啤酒“大城市戰(zhàn)略”將拓展至76個(gè)城市，進(jìn)一步借力烏蘇網(wǎng)紅效應(yīng)，開(kāi)拓東部市場(chǎng)。

再看百威亞太，公司在2021年實(shí)現(xiàn)銷量878.78萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)8.3%。其增長(zhǎng)主要來(lái)自亞太地區(qū)西部(主要為中國(guó)和印度)。期內(nèi)，公司在亞太地區(qū)西部的收入增加18.5%，銷量增加9.7%，

2022年，百威亞太計(jì)劃繼續(xù)擴(kuò)大中國(guó)業(yè)務(wù)的地理覆蓋范圍。公司計(jì)劃進(jìn)一步將超高端品牌及高端品牌分別擴(kuò)展至超過(guò)45個(gè)及超過(guò)70個(gè)拓張城市，以使國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)更多元化。在加速數(shù)字化轉(zhuǎn)型方面，在兩個(gè)試點(diǎn)城市取得成功后，計(jì)劃于2022年上半年將BEES（B2B平臺(tái)）推展至10個(gè)城市，并于今年年底前推展至60個(gè)城市。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局相對(duì)穩(wěn)定的情況下，酒企仍在進(jìn)行市場(chǎng)爭(zhēng)奪，主要原因是行業(yè)產(chǎn)能和消費(fèi)量趨于穩(wěn)定的情況下，企業(yè)需要橫向擴(kuò)張來(lái)提高銷量。此外，隨著頭部酒企品牌影響力持續(xù)提升，行業(yè)市場(chǎng)份額持續(xù)向頭部酒企集中，為頭部酒企提供了擴(kuò)張動(dòng)力。

據(jù)中國(guó)國(guó)際啤酒網(wǎng)數(shù)據(jù)，2020年1-12月，中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量3411.11萬(wàn)千升，同比下降7.04%。但同期中國(guó)規(guī)模以上啤酒企業(yè)累計(jì)產(chǎn)量3562.4萬(wàn)千升，同比增長(zhǎng)5.6%。

另一方面，在成本壓力提升的情況下，酒企通過(guò)擴(kuò)大銷量降低邊際成本的意愿更加凸顯。

在智通財(cái)經(jīng)APP看來(lái)，當(dāng)下啤酒行業(yè)雖受成本壓力擾動(dòng)，但總體消費(fèi)趨于穩(wěn)定，頭部酒企依然可以實(shí)現(xiàn)銷售量增長(zhǎng)。在高端化趨勢(shì)下，酒企盈利能力亦有質(zhì)的升級(jí)。以高端化驅(qū)動(dòng)的結(jié)構(gòu)升級(jí)值得期待。啤酒高端化歷程中，酒企的鏖戰(zhàn)亦會(huì)精彩紛呈，望啤酒江湖，勝負(fù)或還未有定論。

標(biāo)簽： 浮華背后

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