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環(huán)球微速訊：一股幾乎零成交！被調(diào)侃要?jiǎng)?chuàng)A股成交的“吉尼斯紀(jì)錄”，背后哪些困境待解？

來源：英為財(cái)情

財(cái)聯(lián)社1月14日訊（記者 黃靖斯）流動(dòng)性不足歷來困擾北交所二級市場，在網(wǎng)上一則小作文的借題發(fā)揮下，這道歷史遺留難題再次演繹出新的版本。


【資料圖】

上述小作文事起北交所個(gè)股廣咨國際全天幾乎零成交的極端交易情況。小作文稱，廣咨國際1月12日開盤后無人問津，直到尾盤的14點(diǎn)56分被2筆100股的買賣單打破僵局。截至12日收盤，廣咨國際換手率不足0.001%，成交量3手，成交額僅2200元，在163只北交所個(gè)股中排名墊底，如此寡淡的流動(dòng)性在A股市場中也不多見。

有意思的是，小作文在調(diào)侃廣咨國際“在努力創(chuàng)造一個(gè)全日零成交的奇跡”“成為資本市場上投資教科書上的經(jīng)典案例”的同時(shí)，也不忘映射北交所整體偏低的流動(dòng)性。流動(dòng)性歷來是任何有活力的金融市場的顯著標(biāo)志，從2021年11月開板至今，北交所市場結(jié)構(gòu)功能進(jìn)一步完善，運(yùn)行質(zhì)量顯著改善，但其流動(dòng)性不佳的問題，依舊備受爭議。

為改善流動(dòng)性匱乏問題，北交所一直在路上，無論是呼之欲出的混合交易制度，還是券商密集布局的北交所融資融券業(yè)務(wù)，亦或是未來常態(tài)化發(fā)行北證50指數(shù)基金、推進(jìn)轉(zhuǎn)板、公開發(fā)行可轉(zhuǎn)債、降低準(zhǔn)入門檻，都有望引入增量資金，為提升北交所流動(dòng)性打開全新想象空間。

北交所多項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)待提升

流動(dòng)性匱乏既有來自公司自身的原因，也跟北交所整體情況密不可分。

上述小作文調(diào)侃的“主角”廣咨國際是一家工程咨詢機(jī)構(gòu)，也是首批被納入北交所的上市企業(yè)。廣咨國際成立于2003年，注冊地為廣東省廣州市，是國內(nèi)較早從事建設(shè)投資決策咨詢、招標(biāo)代理的專業(yè)服務(wù)機(jī)構(gòu)之一，2016年4月，公司在新三板掛牌，2021年10月，成功進(jìn)入精選層，2021年11月則成為首批81家登陸北交所的企業(yè)之一。

值得注意的是，截至2022年三季度末，廣咨國際股東總戶數(shù)為4390戶，不過前十股東股權(quán)集中度較高，目前流通股僅0.3億股；且2022年底北交所的合格投資者數(shù)量達(dá)到526萬戶。在此基數(shù)上，結(jié)合登陸北交所后的歷史數(shù)據(jù)來看，廣咨國際的成交量、換手率等流動(dòng)性指標(biāo)一直在低位徘徊——Wind數(shù)據(jù)顯示，廣咨國際2022年全年日均成交量為3.72萬股，日均換手率為0.18%；2023年至今的日均成交量則降至0.92萬股，日均換手率也縮水至0.03%。

事實(shí)上，廣咨國際的“無人問津”僅僅是北交所公司流動(dòng)性整體低迷的一個(gè)縮影。在與A股其余板塊的對比之下，北交所的流動(dòng)性不足也更為凸顯，各項(xiàng)流動(dòng)性指標(biāo)更是顯著墊底。

以最新收盤日為例，北交所1月13日的成交量為0.26億股，且不論滬深主板的百億成交量，這一數(shù)據(jù)尚不及科創(chuàng)板（9.13億股）及創(chuàng)業(yè)板（68.13億股）零頭；換手率的情況同樣如此，五大交易所13日的換手率分別是：上證主板（0.73%）、科創(chuàng)板（1.93%）、深證主板（1.61%）、創(chuàng)業(yè)板（1.92%）、北交所（0.35%），2022年的日均換手率情況也大抵如此。

低市值、低換手率仍有待改善

不過，對標(biāo)其他板塊的同時(shí)，北交所自身的歷史、制度等特殊情況也不容忽視。在多重因素的影響下，流動(dòng)性成為北交所開板之初就不得不面臨的現(xiàn)實(shí)問題。

一方面北交所作為年輕的交易所，在建設(shè)初期流動(dòng)性難免偏低；從定位來看，立足于服務(wù)中小企業(yè)創(chuàng)新發(fā)展，北交所股票形成了中小市值為主、流通盤規(guī)模小、低頻交易的鮮明特征，截至目前，超過七成的北交所公司總市值均低于10億元；此外，投資門檻高也是低頻交易的一大因素，50萬元資金門檻的要求相當(dāng)于把絕大多數(shù)的投資者擋在了北交所門外。

北交所流動(dòng)性難題如何破解？國信證券分析師認(rèn)為，對比國內(nèi)交易所的流動(dòng)性，北交所的換手率結(jié)構(gòu)是類似的，只是在兩個(gè)方面有待改善，一是上市公司市值較低，二是低換手率的公司較多。而流動(dòng)性最終影響了企業(yè)的估值水平，從全年的樣本數(shù)據(jù)來看，北交所PEG（0.6）<雙創(chuàng)PEG（0.8）<主板PEG（1.4）。

此外，北交所的部分上市公司在業(yè)務(wù)質(zhì)量上有一定改善空間：部門企業(yè)聚焦的業(yè)務(wù)規(guī)模一般，成長性有待提升；進(jìn)口替代主題下，部分行業(yè)技術(shù)門檻變低，競爭格局變差，估值水平偏低；產(chǎn)能擴(kuò)張主題下，部分行業(yè)成長性不顯著，競爭格局也未有改善跡象，且如果企業(yè)在短期內(nèi)只是小規(guī)模擴(kuò)張一次，則往往無法大幅提升其投資價(jià)值。

北交所及新三板市場第三方機(jī)構(gòu)子沐研究創(chuàng)始人劉子沐也坦言，滬深市場的個(gè)股流動(dòng)性要大幅好于北交所，“北交所與滬深市場存在巨大的差距，還有很多制度和規(guī)則需要建立和修訂?！钡裁鞔_提出，投資者應(yīng)該準(zhǔn)確把握北交所的定位、投資邏輯，“在北交所做投資，要聚焦企業(yè)成長價(jià)值，通過價(jià)值發(fā)現(xiàn)來獲益，與時(shí)間做朋友?！?/p>

密集下調(diào)發(fā)行底價(jià)應(yīng)對破發(fā)潮

此外，北交所新股近期密集破發(fā)的情況或許也讓投資者望而卻步。2022年北交所共有83家企業(yè)新發(fā)上市，進(jìn)入12月，新股IPO發(fā)行則是開啟加速度模式。擴(kuò)容大潮之下，12月發(fā)行的32只新股中，28只出現(xiàn)了首日破發(fā)的情形，破發(fā)率超過85%。

為了應(yīng)對北交所的破發(fā)潮，調(diào)低發(fā)行底價(jià)也成為近期不少IPO公司的共同選擇。據(jù)不完全統(tǒng)計(jì)，近一個(gè)月，已有保麗潔、百甲科技、新贛江等十余家企業(yè)發(fā)布了調(diào)整北交所上市方案的公告，主要就發(fā)行股票數(shù)量、發(fā)行底價(jià)、募資總額及用途作出調(diào)整，給出的原因是出于證券市場的情況和維護(hù)股價(jià)穩(wěn)定需要。

記者注意到，部分公司底價(jià)大幅調(diào)降，比如利爾達(dá)調(diào)整發(fā)行底價(jià)由7元/股至1.72元/股，降幅達(dá)75%；部分公司多次調(diào)方案，比如保麗潔在上會(huì)前、過會(huì)后以及完成注冊后，三降發(fā)行底價(jià)。值得關(guān)注的還有，多家公司將發(fā)行底價(jià)對標(biāo)每股凈資產(chǎn)。

據(jù)接近監(jiān)管層的人士介紹，北交所新股調(diào)整發(fā)行底價(jià)到每股凈資產(chǎn)水平，主要是為了增大新股發(fā)行詢價(jià)的空間，讓市場化博弈更加充分，從而完善北交所市場新股的估值定價(jià)機(jī)制。“發(fā)行底價(jià)不等于最終發(fā)行價(jià)，北交所擬上市企業(yè)在實(shí)際發(fā)行中，也不會(huì)以每股凈資產(chǎn)水平來定價(jià)發(fā)行，企業(yè)將根據(jù)公開發(fā)行時(shí)自身業(yè)績實(shí)際情況和一二級市場情緒，通過詢價(jià)發(fā)行來確定合理發(fā)行價(jià)。”上述監(jiān)管人士稱。

如何看待近期的方案調(diào)整？業(yè)內(nèi)普遍認(rèn)為，這將有助于防止破發(fā)，讓北交所二級市場擁有更大的獲利空間。申萬宏源新三板首席分析師劉靖分析稱，每股凈資產(chǎn)相當(dāng)于股票價(jià)格底線，解除底價(jià)“束縛”后，新股報(bào)價(jià)博弈區(qū)間拓寬，定價(jià)權(quán)交由市場，優(yōu)勝劣汰的市場環(huán)境將增強(qiáng)?！皟芍粶?zhǔn)新股（保麗潔、新贛江）下調(diào)發(fā)行底價(jià)至每股凈資產(chǎn)，或是重塑新股定價(jià)機(jī)制的開端，北交所新股破發(fā)率預(yù)計(jì)下降?！眲⒕副硎尽?/p>

北交所做市業(yè)務(wù)推出在即

針對流動(dòng)性不足的問題，北交所一直在努力補(bǔ)齊短板，呼之欲出的混合做市交易也有望成為提升北交所流動(dòng)性的一項(xiàng)有力措施，目前，北交所做市交易業(yè)務(wù)即將開啟全網(wǎng)測試。

11月18日，北交所發(fā)布公告表示，為進(jìn)一步推進(jìn)市場改革創(chuàng)新，完善市場交易制度，增強(qiáng)市場活力韌性，北交所就混合做市業(yè)務(wù)相關(guān)規(guī)則向市場公開征求意見，而北交所近期也正在積極推進(jìn)做市交易規(guī)則的正式發(fā)布，并針對合適券商開展全面動(dòng)員工作。

《做市細(xì)則》共五章、三十三條，明確了北交所做市商資格、權(quán)利義務(wù)、監(jiān)督管理要求等事項(xiàng)?！蹲鍪屑?xì)則》顯示，北交所在競價(jià)交易基礎(chǔ)上引入做市商機(jī)制，符合條件的做市商可以申請為北交所股票提供做市服務(wù)?；旌辖灰椎膶?shí)施范圍覆蓋北交所全部上市公司股票，做市商自主選擇做市標(biāo)的。經(jīng)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)，取得上市證券做市交易業(yè)務(wù)資格的會(huì)員，可申請開通做市交易權(quán)限，經(jīng)北交所同意并簽訂做市協(xié)議后開通。后續(xù)，做市商可備案為特定股票做市。

1月13日晚間，北交所官網(wǎng)也披露了做市制度將進(jìn)行全網(wǎng)測試的最新進(jìn)展——

為驗(yàn)證擬開展北交所做市交易業(yè)務(wù)的證券公司等市場參與者技術(shù)系統(tǒng)的準(zhǔn)備情況，北交所、全國中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)公司聯(lián)合中國證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司、深圳證券通信有限公司共同搭建測試環(huán)境供市場進(jìn)行全網(wǎng)測試。擬開展北交所做市交易業(yè)務(wù)的證券公司、提供北交所行情服務(wù)的信息商應(yīng)參加測試，并反饋測試報(bào)告。

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