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每日播報!券商連夜召開電話會！全面注冊制如何劃重點？分析師全面解讀

2023-02-02 10:02:04 來源：英為財情

財聯(lián)社2月2日訊（記者黃靖斯）千呼萬喚始出來，全面注冊制靴子落地?zé)o疑是A股近期最受矚目的里程碑事件，從政策要點、市場影響到投資機會，分析師召開解讀電話會已馬不停蹄。

2月1日，證監(jiān)會就全面實行股票發(fā)行注冊制改革主要制度規(guī)則公開征求意見，從多個維度為全面注冊制的落地作出系統(tǒng)性部署。從股票交易到IPO首發(fā)、再融資、并購重組、持續(xù)監(jiān)管，到證券公司、基金公司、創(chuàng)投機構(gòu)乃至投資者，全面注冊制改革牽一發(fā)而動全身。

作為資本市場投研智囊的代表，賣方分析師一邊快速更新研究觀點，一邊火速召開電話會對全面注冊制進行快速解讀。就在當日晚間，西部證券策略、非銀、計算機、銀行及交運分析師聯(lián)手推出電話會，對全面注冊制的投資機會進行深度解盤；同期，中信建投研究+投行團隊也雙雙聯(lián)動組織了一場線上解讀會議。

(資料圖片僅供參考)

全面注冊制哪些調(diào)整值得關(guān)注？總結(jié)分析師的觀點來看，審核注冊機制的優(yōu)化、多層次資本市場定位的完善、持續(xù)監(jiān)管職能的優(yōu)化、制度規(guī)則體系的全面整合是普遍提及的重點內(nèi)容，如新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制、中介機構(gòu)受立案調(diào)查不中止在審項目、發(fā)行環(huán)節(jié)主板放開23倍市盈率限制、主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利等等。

全面注冊制的落地帶來哪些積極意義？展望未來，券商觀點普遍認為，注冊制的全面推行有望給我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和A股市場帶來深刻的轉(zhuǎn)變，具體體現(xiàn)在優(yōu)化上市門檻、完善多層次市場體系、發(fā)行定價更加市場化、市場活躍度進一步提升、有進有出市場生態(tài)不斷完善、優(yōu)化監(jiān)管職能和支持實體經(jīng)濟發(fā)展等方面。

解讀一：全面注冊制如何劃重點？

注冊制全面落地，資本市場改革發(fā)展迎來關(guān)鍵一躍。數(shù)萬字的文件和規(guī)則涉及哪些重大更新和變化？如何深刻理解全面注冊制的基本內(nèi)涵和要求？分析師帶來了全面解讀。

招商證券非銀團隊對全面注冊制的三類要點內(nèi)容進行了概括，包括發(fā)行上市、持續(xù)監(jiān)管及交易規(guī)則。發(fā)行上市方面，建立交易所審核發(fā)行上市申請文件、報證監(jiān)會注冊生效的體制，放寬盈利指標，強化以信息披露為中心的審核理念，強化發(fā)行人誠信責(zé)任和中介機構(gòu)把關(guān)責(zé)任；持續(xù)監(jiān)管方面，強化事中事后監(jiān)管，優(yōu)化退市條件；交易規(guī)則上，放寬漲跌幅比例和投資門檻。

審核注冊機制方面，華創(chuàng)證券非銀首席分析師徐康表示，全面注冊制體現(xiàn)了“放管服”精神，放松上市審核的同時也加大懲戒力度。政策總體在科創(chuàng)板注冊制基礎(chǔ)上調(diào)整，提升市場化并加強承接。上市審核規(guī)則總體沿用科創(chuàng)板的做法，調(diào)整內(nèi)容包括四點：一是明確主板定位，支持成熟、優(yōu)質(zhì)企業(yè)；二是提升審核透明度；三是中介機構(gòu)受立案調(diào)查不中止在審項目；四是壓嚴壓實中介機構(gòu)責(zé)任，加大處罰力度。

在市場交易方面，廣發(fā)證券非銀首席分析師陳福也提到了注冊制全面落地值得重點關(guān)注的三方面內(nèi)容：一是新股上市前5個交易日不設(shè)漲跌幅限制；二是優(yōu)化盤中臨時停牌制度；三是新股上市首日即可納入融資融券標的，優(yōu)化轉(zhuǎn)融通機制，擴大融券券源范圍。

解讀二：IPO發(fā)行的井噴時代即將到來？

注冊制改革的本質(zhì)是把選擇權(quán)交給市場，僅保留了企業(yè)公開發(fā)行股票必要的資格條件、合規(guī)條件，將核準制下的實質(zhì)性門檻盡可能轉(zhuǎn)化為信息披露要求，監(jiān)管部門不再對企業(yè)的投資價值作出判斷。

除了審核注冊效率顯著提高之外，注冊制全面落地對主板上市門檻的優(yōu)化也引發(fā)關(guān)注，比如主板上市連續(xù)三年盈利條件改為要求最后一年盈利。隨著全面注冊制下上市條件有所放松，是否意味著IPO發(fā)行的井噴時代即將到來？

對此，申萬宏源策略團隊認為，注冊制不意味著大擴容——“兩委”依然存在，通道寬度仍有限，仍要審核，只是不做價值判斷，同時退市將更嚴格。據(jù)統(tǒng)計，2019年7月科創(chuàng)板啟動疊加2020年創(chuàng)業(yè)板注冊制改革后，單月新股發(fā)行數(shù)量和金額中樞已經(jīng)大幅抬升。該團隊認為，主板注冊制有望修復(fù)主板融資功能，但對總體擴容速度的額外提升可能有限。

資深投行人士王驥躍也表示，“全面注冊制并不會帶來IPO數(shù)量爆增，預(yù)計每年還是400-500家的新上市家數(shù)，市場承受力決定著證監(jiān)會通過的注冊數(shù)量，相比之下，市場穩(wěn)定是更重要的事?！?/p>

解讀三：全面注冊制帶來哪些影響？

注冊制是成熟市場普遍采取的做法，對標海外市場，注冊制的全面推行無疑有望給我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和A股市場帶來深刻的轉(zhuǎn)變，券商相關(guān)負責(zé)人及分析師也對注冊制全面啟動的影響和意義進行了分析。

中金公司投行部負責(zé)人王曙光表示，全面注冊制是深化資本市場改革的“牛鼻子”工程，是發(fā)展直接融資的關(guān)鍵舉措，也是完善要素市場化配置體制機制的重大改革，具有多方面積極意義。一是推動更多科技創(chuàng)新企業(yè)借助資本市場的力量實現(xiàn)跨越式發(fā)展；二是完善多層次市場體系；三是提升資本市場包容度；四是發(fā)行定價更加市場化，利于資本市場更好的發(fā)揮作用、支持實體經(jīng)濟；五是激發(fā)創(chuàng)新效果不斷突顯；六是規(guī)范市場運行，建立良好生態(tài)。

海通證券首席經(jīng)濟學(xué)家兼首席策略分析師荀玉根認為，全面注冊制有望改善A股行業(yè)結(jié)構(gòu)，進一步助力我國產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型趨勢。2019年以來在注冊制改革試點的推動下IPO項目數(shù)量和規(guī)模穩(wěn)步提升，更加靈活的上市標準尤其為部分成長型的新興產(chǎn)業(yè)公司打開了融資通道。往后看，荀玉根認為，全面注冊制對新興產(chǎn)業(yè)公司的支持有望使得A股市場中新經(jīng)濟的比重進一步攀升，進而對我國產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型升級趨勢形成助力。

興業(yè)證券非銀首席徐一洲同樣認為，全面注冊制改進主板交易制度，交易機制優(yōu)化促進市場活躍度的同時，也有助于建立多層次資本市場，促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)型。在全面注冊制的支持下，優(yōu)質(zhì)的新興產(chǎn)業(yè)公司在A股上市的概率將有望明顯增加，A股市場行業(yè)結(jié)構(gòu)有望得到改善。

招商證券非銀團隊認為，全面注冊制的推出是資本市場改革發(fā)展最重要里程碑之一，市場活躍度有望再上臺階。一方面，這標志著中國直接融資模式達到世界最先進水平，情緒改善驅(qū)動交投活躍（經(jīng)紀、兩融）；另一方面，隨著優(yōu)質(zhì)公司加速上市、企業(yè)盈利改善促進指數(shù)上漲（投資），綜合強化券商業(yè)績在低基數(shù)背景下高增長。

開源證券副總裁兼研究所所長孫金鉅從融資效率及門檻、上市公司質(zhì)量兩方面進行了解讀。一方面，全面注冊制下上市效率的提升和上市條件的多元將進一步推動IPO擴容，提升我國直接融資比例；另一方面，全面注冊制下更加市場化的發(fā)行、定價和退市機制將加強A股市場的優(yōu)勝劣汰，進一步提升上市公司質(zhì)量。

申萬宏源政策研究團隊認為，注冊制改革推動了資本市場基礎(chǔ)制度一系列改革，在市場層次方面通過新增科創(chuàng)板和北交所、整合深證主板和中小板使得市場的層次更加豐富；在市場定位方面引導(dǎo)各個板塊凸顯特征，推動不同層次間的良性競爭；在市場銜接方面通過轉(zhuǎn)板、退市制度的不斷完善促進資本市場一體化發(fā)展。

中金公司研究部策略分析師、董事總經(jīng)理李求索則提到全面注冊制下，監(jiān)管職能的進一步優(yōu)化。他認為，注冊制將從根本上改變我國的證券市場的監(jiān)管、審核現(xiàn)狀，進一步發(fā)揮交易所的主體作用。監(jiān)管機構(gòu)將回歸監(jiān)管本原，將工作重點從事前把關(guān)，向事中、事后監(jiān)管轉(zhuǎn)移。同時，完善和優(yōu)化IPO 制度框架，進一步強化投資者保護、完善監(jiān)管執(zhí)法手段、加大對虛假披露與欺詐發(fā)行賠償?shù)冗`法行為的打擊力度。

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