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觀點(diǎn)：城投整合“潮涌”，水發(fā)集團(tuán)開啟整合重組，僅一年余全國已逼近400家，但破局實(shí)難 | 城投整合觀察①

來源：英為財(cái)情

【開欄語】近年來，隨著隱性債務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)、城投融資限制增多以及部分區(qū)域加強(qiáng)債務(wù)集中管控，城投整合的數(shù)量迅速增多，重要性凸顯。整合帶來的優(yōu)勢(shì)明顯，可以于提升區(qū)域平臺(tái)評(píng)級(jí)、適應(yīng)融資監(jiān)管政策、優(yōu)化城投業(yè)務(wù)管理、部分引導(dǎo)區(qū)域融資成本下行等。即日起，財(cái)聯(lián)社FICC開設(shè)“城投整合觀察”欄目，進(jìn)行及時(shí)動(dòng)態(tài)報(bào)道、深度全面跟蹤，供投資者參考，敬請(qǐng)關(guān)注。
財(cái)聯(lián)社2月24日訊（編輯 李?。?/strong>昨日晚間，水發(fā)集團(tuán)有限公司（以下簡稱“水發(fā)集團(tuán)”）宣布，將開啟專業(yè)化整合重組，研究決定組建水發(fā)建工集團(tuán)和水發(fā)高科產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，將對(duì)有關(guān)產(chǎn)業(yè)板塊優(yōu)化調(diào)整，涉及160余家企業(yè)、近百億資產(chǎn)規(guī)模。財(cái)聯(lián)社不完全統(tǒng)計(jì)，從2022年初以來，全國城投整合案例已經(jīng)逼近400家。但整合“潮涌”之下，城投平臺(tái)僅依靠自身能力進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的難度較大，如何破局，有待觀察。

水發(fā)集團(tuán)開啟重組大幕

水發(fā)集團(tuán)介紹表示，近年來，集團(tuán)權(quán)屬企業(yè)之間業(yè)務(wù)重疊、同質(zhì)化競(jìng)爭等問題日益凸顯。加快推進(jìn)專業(yè)化整合重組，是貫徹落實(shí)“聚焦主業(yè)、轉(zhuǎn)型發(fā)展”戰(zhàn)略部署的重大舉措。


(資料圖片)

據(jù)公告介紹，水發(fā)建設(shè)集團(tuán)將更名水發(fā)建工集團(tuán)（暫定名）；水發(fā)產(chǎn)業(yè)集團(tuán)更名為水發(fā)高科產(chǎn)業(yè)集團(tuán)（暫定名）。另外，將有水發(fā)技術(shù)集團(tuán)、青島市水利勘測(cè)設(shè)計(jì)研究院、山東省淮海建設(shè)管理集團(tuán)等10家公司分別轉(zhuǎn)讓股權(quán)至水發(fā)建工集團(tuán)及水發(fā)高科產(chǎn)業(yè)集團(tuán)，整合完成后，原有的其他類資產(chǎn)，轉(zhuǎn)讓調(diào)整至其他平臺(tái)公司。

此次整合重組囊括了水發(fā)集團(tuán)所屬設(shè)施工、設(shè)計(jì)、技術(shù)服務(wù)、水處理科技等業(yè)務(wù)板塊。水發(fā)集團(tuán)表示，將有力推動(dòng)水利水務(wù)核心主業(yè)做優(yōu)做大，加快打造更具競(jìng)爭力的行業(yè)龍頭企業(yè)，有效提升企業(yè)發(fā)展質(zhì)量效益。

同時(shí)，水發(fā)集團(tuán)還將一同整合清潔能源與現(xiàn)代農(nóng)業(yè)部分資產(chǎn)，將水發(fā)集團(tuán)持有的水發(fā)科創(chuàng)公司、水發(fā)新動(dòng)能公司、水發(fā)滬能集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓至水發(fā)華夏集團(tuán)。將水發(fā)集團(tuán)持有的水發(fā)供應(yīng)鏈集團(tuán)股權(quán)轉(zhuǎn)讓至山東農(nóng)業(yè)發(fā)展集團(tuán)。

整合與市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型，如何破局？

值得一提的是，自2009年以來，全國各地城投平臺(tái)整合案例逐漸增多，2016年起愈發(fā)頻繁。據(jù)國盛固收統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2022年全國發(fā)債城投平臺(tái)整合公告數(shù)量已經(jīng)達(dá)到395家，同比增長3.95%，是2018年的2.2倍。

（資料來源：國盛證券，財(cái)聯(lián)社整理）

無論是從融資政策，還是平臺(tái)自身轉(zhuǎn)型需求來看，城投整合已是未來大勢(shì)所趨。2021年，中國銀行保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)布《銀行保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)進(jìn)一步做好地方政府隱性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范化解工作的指導(dǎo)意見》（銀保監(jiān)發(fā)[2021]15號(hào)），雖未直接提到城投轉(zhuǎn)型，但對(duì)涉及隱性債務(wù)的城投資金使用進(jìn)行了更為嚴(yán)格的限制，倒逼城投真實(shí)化解隱債的同時(shí)，短期內(nèi)也促使了一批城投加快重組整合進(jìn)程。

此外，自2015年開始，財(cái)政部確立了“開前門，堵偏門”的地方政府債務(wù)轉(zhuǎn)型框架，從法理上明確地方政府債券是地方政府唯一合法的舉債形式，各地方政府出臺(tái)文件要求推動(dòng)城投業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。

然而，城投平臺(tái)僅依靠自身能力進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型的難度較大，由于其自身多從事土地整理、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等公益性事業(yè)，經(jīng)營性收入較少。因此，由政府主導(dǎo)進(jìn)行城投平臺(tái)之間的資產(chǎn)整合成為了快速推進(jìn)區(qū)域內(nèi)平臺(tái)轉(zhuǎn)型的常見選項(xiàng)。

另一方面，目前監(jiān)管對(duì)評(píng)級(jí)市場(chǎng)存在的評(píng)級(jí)虛高、區(qū)分度不足、事前預(yù)警功能弱等問題高度重視，信用評(píng)級(jí)行業(yè)進(jìn)入嚴(yán)監(jiān)管時(shí)代。國盛證券表示，從評(píng)級(jí)環(huán)境來看，城投平臺(tái)僅依靠自身實(shí)力來提升評(píng)級(jí)的難度逐漸增大，需要尋求整合來為評(píng)級(jí)提升減少障礙。

整理來看，城投整合方式可分為兼并融合、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)和股東變更。其中，兼并融合是通過一家城投平臺(tái)控股另一家平臺(tái)的方式實(shí)現(xiàn)兼并整合。資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)則是將部分公司的股權(quán)、土地、房產(chǎn)、公路等資產(chǎn)劃入或劃出城投平臺(tái)。股東變更為城投平臺(tái)的控股股東在不同政府部門之間變更，或由其他城投平臺(tái)變更為政府部門。

國盛證券指出，以股權(quán)形式的資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)類整合主要有三大目的：一是根據(jù)平臺(tái)功能定位劃轉(zhuǎn)相應(yīng)資產(chǎn)，優(yōu)化城投業(yè)務(wù)管理，明確各平臺(tái)分工；二是將經(jīng)營性資產(chǎn)劃入城投平臺(tái)，提高其盈利能力和資產(chǎn)質(zhì)量，配合城投平臺(tái)進(jìn)行市場(chǎng)化轉(zhuǎn)型；三是劃轉(zhuǎn)部分資產(chǎn)以壯大平臺(tái)實(shí)力， 為后續(xù)融資創(chuàng)造便利條件。

“為響應(yīng)國資委要求，優(yōu)化布局、突出主業(yè)，實(shí)施整合重組安排是正向積極的舉措?！彼l(fā)集團(tuán)相關(guān)人士向財(cái)聯(lián)社表示。同時(shí)，不管是兼并融合、資產(chǎn)劃轉(zhuǎn)還是股東變更，都會(huì)在一定程度上給被整合的城投平臺(tái)帶來實(shí)力的增強(qiáng)和信用資質(zhì)的提升，使城投平臺(tái)拿到更高等級(jí)的信用評(píng)級(jí)。

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