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遭遇做空，H股不跌反漲！中通快遞“怒噴”沽空機(jī)構(gòu)“不懂行”

2023-03-03 20:51:16 來(lái)源：英為財(cái)情

據(jù)悉，華晨汽車(chē)于1992年登陸紐交所，成為了“中概第一股”。自那之后，美國(guó)資本市場(chǎng)成為了一大批中國(guó)企業(yè)尋求上市募資的主要選項(xiàng)之一，由此美股市場(chǎng)形成了獨(dú)特的“中概股”板塊。

(資料圖)

2010年前后，中國(guó)企業(yè)在美股IPO的數(shù)量創(chuàng)下了彼時(shí)的歷史記錄，一片繁花似錦。也是在這一年，知名的渾水公司成立，并在同日對(duì)東方紙業(yè)出具做空?qǐng)?bào)告，打響了做空中概股的第一槍。

隨后一些年里，中概股頻頻遭遇做空，其中不乏新東方、分眾傳媒、瑞幸咖啡、愛(ài)奇藝、貝殼等明星公司。

而在最近一兩年，中概股被做空的情況相較于以前高峰期似乎減少了很多，但依然還是存在的，例如電動(dòng)工具龍頭創(chuàng)科實(shí)業(yè)（00669.HK）前不久就遭遇了做空。

最新的例子則是知名快遞巨頭中通快遞（ZTO.US，02057.HK）于美東時(shí)間3月2日（周四）遭到了賣(mài)空機(jī)構(gòu)灰熊（Grizzly Research）做空。

中概快遞巨頭遭做空，灰熊到底說(shuō)了什么？

據(jù)了解，灰熊發(fā)布的報(bào)告指出，雖然整個(gè)行業(yè)都已標(biāo)準(zhǔn)化，但中通快遞的利潤(rùn)率卻是順豐、圓通、韻達(dá)和申通等國(guó)內(nèi)同行平均水平的兩倍多。另外，中通快遞的盈利能力一度和蘋(píng)果這種利潤(rùn)率較高的藍(lán)籌公司相當(dāng)。

據(jù)統(tǒng)計(jì)，2018年-2021年期間，中通快遞的毛利率及凈利率確實(shí)優(yōu)于同行。需要指出的是，這幾家快遞巨頭在業(yè)務(wù)范圍、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)口徑等多個(gè)方面有些許差別。

灰熊（Grizzly Research）表示經(jīng)過(guò)自己的調(diào)查，得出的結(jié)論是中通快遞欺騙了投資者，該公司之所以有明顯較高的利潤(rùn)率很可能是偽造了財(cái)務(wù)報(bào)表。

該沽空機(jī)構(gòu)表示，自己的做空?qǐng)?bào)告突出了和超高利潤(rùn)率不符的確鑿證據(jù)，包括持續(xù)的融資、財(cái)會(huì)數(shù)據(jù)不一致以及眾多利益沖突。其中特別提到，中通快遞在中國(guó)國(guó)家工商總局的報(bào)告數(shù)據(jù)和其遞交美國(guó)證監(jiān)會(huì)的數(shù)據(jù)并不相同。

灰熊指出，中國(guó)國(guó)家工商總局的備案文件顯示，中通快遞的利潤(rùn)率實(shí)際上與快遞業(yè)的同行相當(dāng)，2019年-2021年，其凈利潤(rùn)率在6.3%-10.6%區(qū)間，但該公司遞交美國(guó)證監(jiān)會(huì)的財(cái)報(bào)卻顯示上述期間的凈利潤(rùn)率為15.5%到25.7%。

該機(jī)構(gòu)表示，中通快遞通過(guò)故意報(bào)低員工人數(shù)，壓低人力成本等方式造成了利潤(rùn)率超高的假象。

另外，該機(jī)構(gòu)還認(rèn)為，中通快遞還在遞交美國(guó)證監(jiān)會(huì)的財(cái)報(bào)中虛報(bào)了資本支出以幫助募資，并存在利用未披露關(guān)聯(lián)方轉(zhuǎn)移運(yùn)營(yíng)費(fèi)用等問(wèn)題。

總的來(lái)說(shuō)，灰熊表示，中通快遞是因?yàn)樨?cái)務(wù)造假才有表面看起來(lái)遠(yuǎn)高于同行的利潤(rùn)率?？紤]到這一情況，采用倍數(shù)估值調(diào)整估算，該機(jī)構(gòu)稱(chēng)中通快遞目前的美股交易價(jià)要遠(yuǎn)高于公允價(jià)值，至少有50%的下行空間。

中通快遞迅速回應(yīng)，H股不跌反漲

針對(duì)沽空機(jī)構(gòu)的做空?qǐng)?bào)告，中通快遞迅速給出了自己的回應(yīng)。

中通快遞發(fā)布公告稱(chēng)，本公司認(rèn)為，灰熊（Grizzly Research）的報(bào)告并無(wú)依據(jù)，其包含許多錯(cuò)誤、無(wú)根據(jù)的推測(cè)以及誤導(dǎo)性結(jié)論和詮釋。其亦缺乏對(duì)本公司業(yè)務(wù)模式及財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)的基本了解，缺乏對(duì)本公司公開(kāi)文件的全面解讀。本公司董事會(huì)，包括審計(jì)委員會(huì)，正在審查這些指控，并考慮采取適當(dāng)?shù)男袆?dòng)來(lái)保護(hù)全體股東的利益。本公司將按照美國(guó)證券交易委員會(huì)、紐約證券交易所及香港聯(lián)合交易所有限公司的適用規(guī)則及條例要求適時(shí)作出進(jìn)一步的披露。

值得一提的是，從最新的股價(jià)反饋來(lái)看，中通快遞的美股雖然放量但僅微跌0.27%，H股則在3月3日收漲1.26%，表現(xiàn)相當(dāng)強(qiáng)硬。

據(jù)了解，摩根士丹利發(fā)布報(bào)告稱(chēng)，相信中通快遞股價(jià)60日內(nèi)將上升，料發(fā)生機(jī)率70至80%。予其目標(biāo)價(jià)35.6美元，評(píng)級(jí)增持。該機(jī)構(gòu)表示，中通快遞最近股價(jià)回調(diào)后，短期估值更具吸引力。相信公司今明兩年將繼續(xù)擴(kuò)大市場(chǎng)份額，并實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健的盈利增長(zhǎng)。

目前中通快遞的美股股價(jià)為25.63美元/股，距上述目標(biāo)價(jià)尚有接近40%的上升空間。

結(jié)語(yǔ)

正如本文開(kāi)頭所述，中國(guó)企業(yè)赴美上市這些年里，遭遇做空的中概股不在少數(shù)，這中間有做空成功，沽空機(jī)構(gòu)在名聲大噪的同時(shí)賺得盆滿缽滿。

最典型的如，渾水自2010年成立后，出手“獵殺”公司有近半數(shù)為中概股，其對(duì)東方紙業(yè)、綠諾科技、瑞幸咖啡等一些中概股完成了“一劍封喉”。

這種情況曾經(jīng)也導(dǎo)致了許多投資者對(duì)中概股產(chǎn)生了信任危機(jī)。

但是，更應(yīng)該看到的是，其實(shí)做空失敗的也不少，渾水就曾在安踏、愛(ài)奇藝、貝殼等一大批企業(yè)身上無(wú)功而返。

灰熊（Grizzly Research）此前也曾做空跟誰(shuí)學(xué)（現(xiàn)在的證券簡(jiǎn)稱(chēng)為高途）、圖森未來(lái)、58同城、樂(lè)信、好未來(lái)、蔚來(lái)汽車(chē)等一批中概股，同樣有成功有失敗。

其實(shí)，被做空并沒(méi)有那么可怕，從中通快遞在美股和港股市場(chǎng)的股價(jià)表現(xiàn)來(lái)看，市場(chǎng)資金對(duì)于灰熊此次發(fā)布的沽空?qǐng)?bào)告談不上有多么認(rèn)同。

對(duì)于投資者而言，近兩年的中概股板塊遭遇“慘烈”的暴跌之后，存在修復(fù)需求。中通快遞作為國(guó)內(nèi)快遞龍頭之一，值得多加關(guān)注，只是后續(xù)需要留意灰熊會(huì)不會(huì)發(fā)布新的報(bào)告，公布新的證據(jù)，同時(shí)也要留意中通快遞的回應(yīng)。

標(biāo)簽：中通快遞不跌反漲