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精選！專訪平安基金張曉泉：水無常形，“1+X”選股思路捕捉高景氣板塊風(fēng)口

來源：英為財情

財聯(lián)社3月8日訊（記者 閆軍）兵無常勢水無常形，投資往往要面對不確定性，以不變應(yīng)萬變之策就是研究規(guī)律與變化。這是平安基金研究總監(jiān)張曉泉研究理念的重要組成部分。


【資料圖】

從賣方分析師到買方研究員、基金經(jīng)理，張曉泉的投資經(jīng)歷非常系統(tǒng)化。券商時期研究覆蓋有色金屬、建材行業(yè)，2015年，張曉泉轉(zhuǎn)投買方，其研究更加貼近投資實戰(zhàn)。

貓頭鷹數(shù)據(jù)顯示，2017年底，張曉泉加入平安基金擔(dān)任研究總監(jiān)，陸續(xù)搭建了TMT組、大消費組、大制造業(yè)組、大周期組的四大研究小組，強有力地支撐起平安基金主動權(quán)益投資規(guī)模和業(yè)績的快速增長。

2019年6月，張曉泉出任基金經(jīng)理。剛上任，就抓住了藍(lán)籌牛市的主線，配置白酒、光伏等行業(yè)的龍頭；隨后，在2020年將倉位逐漸側(cè)重在高景氣度的新能源產(chǎn)業(yè)鏈上；在2021年下半年，又及時增加順周期、上游資源品等板塊的配置。

寬廣的行業(yè)能力圈、靈活的投資策略，讓張曉泉管理的產(chǎn)品獲得良好收益。以他在平安基金管理時間最長的產(chǎn)品平安新鑫先鋒為例，截至2022年12月31日，任職平安新鑫先鋒混合期間回報為168.23%（注）。

“1+X”思路精選個股

A股上市企業(yè)產(chǎn)業(yè)門類多，新興市場中風(fēng)格切換快，基金經(jīng)理必須具備橫跨多行業(yè)的知識儲備以及靈活的策略，才可能在行業(yè)發(fā)展、行情更迭的環(huán)境下獲得良好收益。因此，在選股上，張曉泉采取“1+X”思路精選個股。

“1”，指的是基本面。包括公司的財務(wù)數(shù)據(jù)、商業(yè)模式、競爭格局、技術(shù)壁壘、成長空間、管理層能力等。張曉泉認(rèn)為，基本面研究的目的，是要找到影響定價的核心因素，對標(biāo)的進(jìn)行盡量準(zhǔn)確的定價。

“X”，指的是超預(yù)期因素。行業(yè)、公司、市場、估值每時每刻都在變化，隨著時空條件的變化，影響標(biāo)的發(fā)展的核心因素也會發(fā)生變化，因此，在研究中也要追求靈活，研究變化的原因和規(guī)律，以萬變應(yīng)萬變。

在張曉泉的組合上，很少刻意在行業(yè)上作配置，重倉的方向是隨著市場而不斷調(diào)整的，投資策略是選擇景氣度高、性價比高的標(biāo)的，所以行業(yè)配置是選好個股投資標(biāo)的以后的結(jié)果，而不是出發(fā)點。

注重實戰(zhàn)，不斷拓展能力圈

在張曉泉看來，持續(xù)的投資回報主要有兩個來源：其一，是價格與價值的錯配，市場對公司質(zhì)地的錯誤低估，帶來了潛在的優(yōu)厚回報；其二，是企業(yè)創(chuàng)造的價值，這需要通過深入研究基本面、找到公司成長的核心驅(qū)動力，才能真正分享到企業(yè)增長的果實。

以白酒為例，在2019年，他逐步重倉配置了高端白酒。這并不是他過去在賣方和研究員時期所特別熟悉的領(lǐng)域，但在這個階段，白酒龍頭的產(chǎn)品正進(jìn)入到量價齊升的狀態(tài)，張曉泉敏銳地買入了白酒龍頭，并一路持有到2021年上半年，享受到了行業(yè)龍頭這段時間估值、業(yè)績的戴維斯雙擊。

隨后，在2021年，隨著白酒龍頭的估值越來越高，上游資源品的投資性價比凸顯，他又及時降低了在白酒上的配置，避開了后來的大幅下跌。

張曉泉表示，研究不該止步于找到好公司，在一個有效市場上，必勝的選股公式也并不存在，因此，研究的目的應(yīng)該是讓基金公司能為基民賺更多的錢。很多時候，好公司約等于好股票，但也有很多時候，虧錢就是因為太相信是好公司而忽略了高估值的危險。

注重實戰(zhàn)，張曉泉不斷拓展能力圈，尋找價格與價值錯配，并通過挖掘企業(yè)創(chuàng)造價值。

科技成長景氣度今年占優(yōu)

今年以來，隨著國內(nèi)疫情高峰回落、政策寬松進(jìn)一步加碼、落地，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇預(yù)期快速回暖，外資也在1月加速流入約1800億，創(chuàng)單月流入新高，多重利好共振驅(qū)動A股進(jìn)一步向上修復(fù)。

A股市場有望在基本面逐步修復(fù)、宏觀流動性邊際向好以及增量資金回流的推動下震蕩上行。不過張曉泉表示，中國式現(xiàn)代化下經(jīng)濟(jì)不會再走粗放式發(fā)展的老路，這也意味著今年市場更多將呈現(xiàn)科技成長引領(lǐng)的結(jié)構(gòu)性機會。今年科技成長景氣度持續(xù)占優(yōu)，同時經(jīng)過前期震蕩消化，成長賽道估值多已處于相對較低位置，后續(xù)有望引領(lǐng)市場的結(jié)構(gòu)性行情。

在具體方向上，張曉泉表示，當(dāng)前看好泛科技板塊的景氣度，以及困境反轉(zhuǎn)的行業(yè)，包括消費、地產(chǎn)、醫(yī)藥等多個受到抑制的行業(yè)。從主線上總結(jié)投資機會，可以重點聚焦高景氣、新景氣和經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇三大領(lǐng)域。

一是高景氣主線，看好“高質(zhì)量發(fā)展”目標(biāo)驅(qū)動、業(yè)績持續(xù)釋放的國防軍工、新能源（風(fēng)光儲車）方向；二是新景氣主線，看好“數(shù)字中國”戰(zhàn)略驅(qū)動、政策密集催化下的信創(chuàng)、數(shù)字經(jīng)濟(jì)方向；三是經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇主線，受益于政策發(fā)力、需求端有望逐步向好的金融地產(chǎn)、大消費、醫(yī)藥、半導(dǎo)體、互聯(lián)網(wǎng)與平臺經(jīng)濟(jì)方向。

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