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環(huán)球微頭條丨凈利罕見下降！三胎政策也帶不動澳優(yōu)增長？

2023-03-13 20:04:27 來源：英為財情

盡管背靠伊利(600887.SH)這座大山，羊奶粉龍頭澳優(yōu)(01717.HK)的年度成績單卻不養(yǎng)眼。

(資料圖)

近日發(fā)布的盈警公告顯示，澳優(yōu)預(yù)計2022年實現(xiàn)營收約77.8億元至78.5億元，同比減少11.5%至12.3%；公司權(quán)益擁有人應(yīng)占利潤約2.05億元至2.65億元，同比大幅減少74.5%至80.3%；經(jīng)調(diào)整公司權(quán)益持有人應(yīng)占利潤約4.55億元至5.15億元，同比減少50.5%至56.3%。

拉長時間看，澳優(yōu)上次年度凈利潤出現(xiàn)下滑，是在2015年的時候了。

對于2022年業(yè)績遭遇暴擊的原因，澳優(yōu)表示主要由于中國嬰幼兒奶粉行業(yè)因出生率下降及受全球疫情的不利影響而面對競爭激烈。因此，澳優(yōu)未能獨善其身，整體銷售表現(xiàn)受壓。

其他奶粉龍頭企業(yè)也同病相憐，雅士利國際(01230.HK)預(yù)計2022年虧損不超2.5億元，較上年虧損8000余億元大幅擴(kuò)大；貝因美(002570.SZ)則由盈轉(zhuǎn)虧，虧損額介于1.2億元-1.8億元。

在行業(yè)基本面慘淡的背景下，包括澳優(yōu)在內(nèi)的多只奶粉股股價跌跌不休。2020年7月至今，澳優(yōu)股價累計跌逾70%，如今市值只剩下70億港元；中國飛鶴(06186.HK)股價從2021年1月下旬至今亦跌超70%。雅士利國際和貝因美股價則相對較抗跌。

復(fù)蘇的兩座大山：新生兒出生率低迷、競爭加劇

奶粉行業(yè)能否實現(xiàn)增長，與新生兒人口增長以及母乳喂養(yǎng)率相關(guān)。而對于企業(yè)來說，除了市場需求變化外，行業(yè)競爭亦對企業(yè)經(jīng)營業(yè)績帶來挑戰(zhàn)。

眾所周知，近幾年奶粉行業(yè)面臨最大的增長難題是國內(nèi)新生兒人口的下降，出生率的低迷對于行業(yè)參與者來說并不是好事。

在經(jīng)濟(jì)增速下滑以及疫情沖擊下，我國出生人數(shù)自2017年開始進(jìn)入了快速下降趨勢。據(jù)國家統(tǒng)計局公布的人口數(shù)據(jù)顯示，2022年末，全國人口（包括31個省、自治區(qū)、直轄市和現(xiàn)役軍人的人口，不包括居住在31個省、自治區(qū)、直轄市的港澳臺居民和外籍人員）141175萬人，比上年末減少85萬人。值得留意的是，這也是我國人口近61年來首次負(fù)增長。

雖說二胎及三胎政策的陸續(xù)出臺，在一定程度上緩解了我國出生率下滑趨勢，但也需要時間去修復(fù)，而非一蹴而就。

新生兒人口下降，對奶粉市場的需求是顯著下降的。根據(jù)AC尼爾森數(shù)據(jù)顯示，我國2022年度奶粉行業(yè)整體銷售同比減少中單位數(shù)百分點。

此外，隨著新生兒人口數(shù)量的持續(xù)走低和中國大陸新國標(biāo)的出臺，品牌集中度不斷提高，奶粉行業(yè)進(jìn)入存量競爭時代，品牌力和渠道力乃決定成敗的關(guān)鍵因素。

羊奶粉是澳優(yōu)是主要收益來源，但該領(lǐng)域正迎來越來越多的“狼”。我國奶粉市場一哥中國飛鶴正切入羊奶粉市場，其收購了小羊妙可后推出佳瑞妙可和加愛羊奶粉品牌；君樂寶去年收購陜西龍頭乳企西安銀橋乳業(yè)，在嬰幼兒及成人羊奶粉領(lǐng)域均有涉足，意圖進(jìn)入中高端市場的爭奪戰(zhàn)；美贊臣收購美可高特正式進(jìn)軍羊奶粉品類，推出美贊臣純冠羊奶粉。

好在澳優(yōu)的羊奶粉業(yè)務(wù)比較爭氣，在2022年不但止住了下滑勢頭，還守住了市場份額。

在2022年，公司自家品牌配方羊奶粉的銷售額同比增長不少于7.1%，而中國及海外市場則分別增長不少于6.0%及20.0%。

另據(jù)相關(guān)行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2022年以實際終端銷售數(shù)據(jù)計算，澳優(yōu)的自家羊奶粉品牌佳貝艾特在中國嬰幼兒羊奶粉市場份額進(jìn)一步提升逾5個百分點，穩(wěn)占「領(lǐng)頭羊」地位。

但同時也應(yīng)注意到，澳優(yōu)在羊奶市場雖有先發(fā)優(yōu)勢，但規(guī)模優(yōu)勢不明顯，因此實力雄厚的競爭對手進(jìn)入會加大澳優(yōu)的經(jīng)營壓力。

而在牛奶粉領(lǐng)域，澳優(yōu)在國內(nèi)市場中競爭優(yōu)勢并不明顯，以至于在市場競爭中未能像羊奶粉一樣實現(xiàn)逆勢增長。

澳優(yōu)預(yù)計，2022年公司自家品牌配方牛奶粉收入同比減少33.2%至34.3%，約為29億元-29.5億元，這也是該業(yè)務(wù)近幾年來首次錄得營收下滑。

2023年工作重點：調(diào)結(jié)構(gòu)，去庫存

要在市場需求疲弱以及競爭加劇的環(huán)境中謀求增長，企業(yè)需要積極調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，以尋找新增長點。

上年10月，澳優(yōu)宣布以1.3億收購荷蘭羊奶酪公司Amalthea Group 50%股份。收購?fù)瓿珊?，Amalthea Group成為澳優(yōu)聯(lián)營公司。本次和Amalthea Group的合作，澳優(yōu)一方面可以提高產(chǎn)業(yè)鏈完整度，另一方面有助于公司布局奶酪板塊。

值得一提的是，國內(nèi)的奶酪市場以牛奶酪為主，目前鮮有企業(yè)在羊奶酪領(lǐng)域有布局。

據(jù)歐睿數(shù)據(jù)顯示，2021年中國奶酪市場規(guī)模約123億元，過去5年年復(fù)合增長率達(dá)到23.85%。身處快速增長的奶酪市場，澳優(yōu)切入的羊奶酪領(lǐng)域是有機(jī)會從中挖掘出商機(jī)的。

除此之外，澳優(yōu)亦在加碼奶粉之外的市場。公司在2022年半年報中提到，將以更大力度加強(qiáng)營養(yǎng)品及益生菌業(yè)務(wù)。

而在豐富公司產(chǎn)品陣營的同時，澳優(yōu)還有一個頭疼的問題需要處理：高企的庫存帶來的潛在風(fēng)險。

澳優(yōu)在盈警公告中提到，公司自2021年底起積極主動對核心奶粉品牌海普諾凱1897進(jìn)行一系列銷售策略調(diào)整，同時減少分銷渠道的庫存壓力。那么，澳優(yōu)的庫存有何壓力呢？

上圖所示，澳優(yōu)近年來的存貨金額快速增長，占總資產(chǎn)的比重也整體上升。在2022上半年，澳優(yōu)的存貨金額達(dá)22.72億元，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)為211天，為近年來最高。

在今年2月，號稱“史上最嚴(yán)”的嬰幼兒配方奶粉新國標(biāo)正式實施，嬰幼兒配方奶粉在品質(zhì)上進(jìn)入新的階段。面對高庫存壓力，澳優(yōu)在2023年或難以輕裝上陣。

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