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環(huán)球百事通！業(yè)績高增難掩研發(fā)薄弱隱憂？智云健康(09955)的“另一面”

2023-05-01 20:10:37 來源：英為財(cái)情

2022年財(cái)報(bào)發(fā)布后，智云健康(09955)股價(jià)在持續(xù)兩個(gè)月的低迷后終于迎來回升，截至4月最后一個(gè)交易日已自最低價(jià)5.9港元上漲超60%。無論是市場反應(yīng)，還是虧損大幅收窄的優(yōu)秀業(yè)績，似乎都在表明公司已然走出低谷。

智云健康成立于2014年，于2022年7月登陸港交所，上市市值近200億港元，有“慢病管理第一股”之稱。受益于人口老齡化趨勢，疊加“AI+醫(yī)療”的熱門屬性，智云健康卻在上市后股價(jià)便一路下行，從30港元跌到10港元以下。

(資料圖片)

一年后，在ChatGPT重新帶火AI熱度的當(dāng)下，如今的智云健康是否已經(jīng)迎來了收獲期？

營收大增70%，虧損大幅收窄

2022年財(cái)報(bào)是智云健康上市后公布的首份年度財(cái)報(bào)。從近年業(yè)績來看，公司在2022年延續(xù)了此前快速增長的態(tài)勢，虧損則有顯著改善。財(cái)報(bào)顯示，2022年該公司收入29.88億元，同比增長70%；年度虧損16.92億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損3.33億元，同比均大幅收窄。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，營收的強(qiáng)勁增幅，主要得益于院內(nèi)解決方案及藥店解決方案的強(qiáng)勁增長。據(jù)計(jì)算，公司2019-2022年間的營收復(fù)合增長率高達(dá)78.66%。

按解決方案種類及收益來源劃分，智云健康的收入分為院內(nèi)解決方案、藥店解決方案、個(gè)人慢病管理解決方案及其他。

2022年，其院內(nèi)解決方案收入21.84億元，同比增長71.6%，占總收入超六成，主要由于SaaS進(jìn)一步滲透到醫(yī)院、付費(fèi)醫(yī)院數(shù)量增加以及與制藥公司加強(qiáng)合作以提供數(shù)字營銷服務(wù)的訂閱解決方案的增加；

藥店解決方案則收入6.16億元，同比增長76%，個(gè)人慢病管理解決方案收入1.88億元，同比增長40%。

截至2022年年底，現(xiàn)金等價(jià)物以及短期理財(cái)6.7億元，公司現(xiàn)金流充裕。

這樣一份財(cái)報(bào)，表面看起來十分“美好”，不過若是細(xì)究公司的商業(yè)模式與業(yè)務(wù)內(nèi)容，仍然存在一些疑點(diǎn)。

獨(dú)特To B商業(yè)模式，醫(yī)院是否“買賬”？

與很多互聯(lián)網(wǎng)醫(yī)療從C端切入、面向消費(fèi)者提供藥品網(wǎng)售、線上問診等服務(wù)相比，智云健康的商業(yè)模式更加偏向B端。

具體而言，智云健康采取了“醫(yī)院為先”的戰(zhàn)略，要通過“觸達(dá)、部署、商業(yè)化”模式（AIM模式），首先向醫(yī)院提供以SaaS和醫(yī)療物聯(lián)網(wǎng)為核心的慢病解決方案，隨后逐步拓展到院外場景，并通過醫(yī)療用品和服務(wù)變現(xiàn)(主要為慢病相關(guān)的醫(yī)療器械和耗材)。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，在醫(yī)院板塊，智云健康為醫(yī)院提供針對(duì)慢性病診療的SaaS產(chǎn)品智云醫(yī)匯，這是國內(nèi)首款將院內(nèi)慢病管理及治療流程數(shù)字化和標(biāo)準(zhǔn)化的產(chǎn)品。截至2022年末，智云醫(yī)匯的安裝醫(yī)院數(shù)量達(dá)到2567家，較2019年的377家有顯著增長。

在藥店板塊，公司為藥店提供用于慢性病在線問診、處方開具、庫存管理等的SaaS產(chǎn)品智云問診，并在此基礎(chǔ)上為藥店提供采購藥品的增值服務(wù)和訂閱服務(wù)。報(bào)告期內(nèi)，智云問診覆蓋藥店數(shù)量達(dá)到19.33萬家。

而針對(duì)個(gè)人用戶，智云健康為用戶提供慢病管理平臺(tái)醫(yī)云健康，通過app、小程序以及微信公眾號(hào)等方式，有效將醫(yī)生與患者連接，滿足慢病患者的長期醫(yī)療需求。2022年，公司為終端用戶開具出約1.7億張?jiān)诰€處方單。

從行業(yè)前景來看，2021年我國65歲及以上老年人口占總?cè)丝诒戎匾堰_(dá)14.2%，人口結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變標(biāo)志著我國正式進(jìn)入了“老齡社會(huì)”。隨著衛(wèi)生健康服務(wù)水平不斷提升、居民人均預(yù)期壽命延長，慢性病患者數(shù)量將不斷增多，相應(yīng)亦將推動(dòng)慢病管理市場規(guī)?？焖僭鲩L。

據(jù)華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院整理數(shù)據(jù)，按商品交易總額計(jì)，我國慢病管理市場的整體規(guī)模由2015年的24255億元快速增長至2021年的60099億元，CAGR為16.3%，并預(yù)計(jì)2022年達(dá)到68505億元。

通過大數(shù)據(jù)、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)等互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)，能夠長期對(duì)慢病患者的健康數(shù)據(jù)進(jìn)行收集和監(jiān)測，為慢病患者制定個(gè)性化治療方案，這不僅能提高慢病管理的效率，還能幫助患者減少醫(yī)療費(fèi)用并有效改善疾病預(yù)后。

在國內(nèi)，慢性病診療的核心場景為公立醫(yī)院，而智云健康選擇以SaaS產(chǎn)品首先切入公立醫(yī)院，然后借助公立醫(yī)院的名聲背書，提高產(chǎn)品在藥店場景、消費(fèi)者群體中的滲透率。

乍一看，商業(yè)模式十分合理，而公司業(yè)績的快速增長似乎也已經(jīng)驗(yàn)證了這種商業(yè)模式的有效性。不過若仔細(xì)分析公司的業(yè)務(wù)類別，在綜合院內(nèi)解決方案中分為增值解決方案（如通過AIoT設(shè)備提供接入醫(yī)院SaaS的醫(yī)療設(shè)備及耗材）與訂閱解決方案（即提供利用醫(yī)院SaaS網(wǎng)絡(luò)及現(xiàn)有銷售人員的數(shù)字營銷服務(wù)）；在綜合藥店解決方案中也包含SaaS訂閱解決方案（店內(nèi)實(shí)時(shí)在線問診和處方開具服務(wù)）和增值解決方案（基于從處方服務(wù)中獲得的見解來識(shí)別藥店用品銷售機(jī)會(huì)，簡而言之就是推銷藥品）。

2022年，在院內(nèi)解決方案中增值部分占收入75%，在藥店解決方案中增值部分也占據(jù)收入91%。簡單來說，增值業(yè)務(wù)即向醫(yī)院或患者銷售醫(yī)療設(shè)備、耗材及藥品，這部分“賣貨”業(yè)務(wù)仍占收入大部分，而真正SaaS服務(wù)所占的收入比例并不高。

據(jù)財(cái)報(bào)披露，2022年全年，在院內(nèi)解決方案部分，每個(gè)合作制藥公司訂閱服務(wù)的平均年收入為2074.6萬元，而每家付費(fèi)醫(yī)院增值服務(wù)的平均年收入為58.4萬元，可以看出醫(yī)院購買SaaS服務(wù)的收入遠(yuǎn)小于替制藥公司打廣告的收入。

而在藥店解決方案部分，2022年19.3萬家部署了SaaS的藥店中僅有9.08萬家藥店是付費(fèi)客戶，付費(fèi)轉(zhuǎn)化率不到一半。以此來看，公司的“SaaS科技公司”屬性，或許要打個(gè)折扣。

“AI+醫(yī)療”長期以來都被認(rèn)為是極具潛力的高增長市場，AI在醫(yī)療領(lǐng)域的潛在應(yīng)用包括輔助診斷、醫(yī)療影像、電子病歷、醫(yī)療器械、藥物設(shè)計(jì)、院內(nèi)信息化布局等多個(gè)細(xì)分領(lǐng)域。?

研發(fā)費(fèi)用“腰斬”，科技屬性存疑？

近期，智云健康披露，公司已與“文心一言”建立戰(zhàn)略合作關(guān)系，可以利用“文心一言”提高公司的人工智能技術(shù)水平，并豐富醫(yī)療管理解決方案，這一合作代表著對(duì)話模型技術(shù)在慢病管理領(lǐng)域的首次應(yīng)用。

在自研方面，公司擁有ClouDr Core、“ICloudrSign-智云問典-AI遠(yuǎn)程處方管理透鏡”等科研成果。2023年4月，公司在一項(xiàng)國際會(huì)議上展示了基于ClouDPT的數(shù)字醫(yī)療項(xiàng)目ClouDTx。據(jù)稱，ClouDPT是慢病管理領(lǐng)域的首個(gè)大型語言模型，能夠幫助形成覆蓋健康風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、在線問診、處方開具、用藥指導(dǎo)、健康隨訪的全生命周期數(shù)字化慢病管理服務(wù)體系。

不過，無論是此前的ClouDr Core，還是“蹭”了GPT熱度的ClouDTx，目前都顯得有些語焉不詳，并無具體進(jìn)展與實(shí)例披露。

必須要說明的是，盡管近期國內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)公司相繼推出多個(gè)國產(chǎn)大語言模型，但ChatGPT的成功很大程度上建立在算力和數(shù)據(jù)樣本上。

據(jù)智通財(cái)經(jīng)APP了解，目前微軟的Azure云服務(wù)已為ChatGPT構(gòu)建了超過1萬枚英偉達(dá)A100GPU芯片的AI計(jì)算集群。有業(yè)界人士表示，云計(jì)算界公認(rèn)1萬枚英偉達(dá)A100GPU芯片是做好大語言模型的算力門檻，訓(xùn)練一個(gè)垂直的大語言模型也至少需要千枚GPU芯片。在GPT大語言模型問世前，國內(nèi)幾乎沒有任何應(yīng)用場景需要用到如此大的算力。

而在醫(yī)療領(lǐng)域，醫(yī)療數(shù)據(jù)的隱私和安全問題是長期以來阻遏AI賦能醫(yī)療行業(yè)的關(guān)鍵痛點(diǎn)。此外，GPT大模型能否完全理解復(fù)雜的醫(yī)療知識(shí)和臨床情況、如何保障AI能夠給出真實(shí)準(zhǔn)確的健康建議，仍是一個(gè)重大挑戰(zhàn)。

值得注意的是，2022年，公司研發(fā)開支為1.15億元，相比去年同期的2.36億元同比下降超50%。研發(fā)占收入比例則由截至2021年12月31日止年度的11.5%下降至截至2022年12月31日止年度的3.7%。作為一家以技術(shù)為核心資產(chǎn)的科技企業(yè)，在收入大增、虧損顯著縮窄的情況下，研發(fā)費(fèi)用反而明顯“縮水”，或許是一個(gè)值得擔(dān)憂的跡象。

小結(jié)

慢病管理行業(yè)有著高確定性的廣闊前景，目前智云健康在細(xì)分賽道內(nèi)建立的領(lǐng)先地位、業(yè)績基本面相對(duì)改善均給了市場樂觀預(yù)期。然而從長遠(yuǎn)來看，公司仍然需要真正構(gòu)建技術(shù)護(hù)城河與核心競爭力，才是維持業(yè)績與股價(jià)高景氣度的關(guān)鍵。

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